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日元還會(huì)持續(xù)貶值嗎

2013-03-04 15:47 來源:和訊網(wǎng) 字號(hào):【

  從去年10月初至今年2月底,日元兌美元匯率由78:1下跌至94:1,4個(gè)月內(nèi)貶值幅度達(dá)21%。尤其安倍政府上臺(tái)后在推出新一輪擴(kuò)展性財(cái)政政策之余向日本央行強(qiáng)力施壓,要求實(shí)施更具擴(kuò)張性的量化寬松政策以來,在國(guó)際社會(huì)上再度激起恐將引發(fā)“匯率戰(zhàn)”的擔(dān)憂,由日元貶值引發(fā)其他貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)正在上升。

  要判斷未來一段時(shí)期內(nèi)全球匯率戰(zhàn)是否會(huì)升級(jí),對(duì)日元是否還會(huì)持續(xù)貶值的判斷至關(guān)重要。而要判斷日元的未來走向,先得厘清過去4個(gè)月內(nèi)日元大幅貶值的原因。

  首先,日本經(jīng)常賬戶順差的縮小甚至逆轉(zhuǎn),是日元貶值的最重要基本面原因。從去年10月起,日本月度經(jīng)常賬戶順差余額連續(xù)下降,11月與12月甚至出現(xiàn)月度經(jīng)常賬戶逆差。日本貨物貿(mào)易余額自去年7月以來更出現(xiàn)持續(xù)半年的逆差。日本貨物貿(mào)易余額與經(jīng)常賬戶余額的惡化,既與2007年下半年至2011年上半年間日元的大幅升值有關(guān),也與全球經(jīng)濟(jì)增速放緩、尤其與其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)增速放緩有關(guān)。此外,也與地緣政治沖突影響了中日雙邊貿(mào)易有關(guān)。

  其次,全球金融危機(jī)趨于穩(wěn)定,全球投資者風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避程度明顯下降,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善,降低了日元作為避險(xiǎn)貨幣的吸引力。由于目前日本基準(zhǔn)利率仍是美歐日英等主要發(fā)達(dá)國(guó)家中最低的,全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善也會(huì)造成日元套利交易卷土重來,而這也會(huì)壓低日元匯率。

  再者,日本央行的量化寬松政策,增加了外匯市場(chǎng)上日元的供給,這也壓低了日元匯率。值得注意的是,量化寬松政策除通過增加貨幣供應(yīng)量影響日元匯率外,也可以通過改變投資者的預(yù)期來間接影響日元匯率。

  當(dāng)然,美歐等發(fā)達(dá)國(guó)家的容忍,也是日元大幅貶值的重要原因。在早些時(shí)候的G7與G20莫斯科部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議上,發(fā)達(dá)國(guó)家均避免直接批評(píng)日本。之所以如此,是因?yàn)槊馈W、英等國(guó)的央行也在力推量化寬松,指責(zé)日本豈非指責(zé)自己?再說了,對(duì)美國(guó)而言,盡管近來美元兌日元大幅升值,但同時(shí)美元對(duì)歐元卻顯著貶值,致使美元有效匯率尚未顯著升值,因此也沒有太大動(dòng)力干預(yù)日元匯率。

  日元貶值,對(duì)德國(guó)、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)等有著類似出口結(jié)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)體的負(fù)面沖擊最大。但迄今為止,除韓國(guó)外,其他國(guó)家和地區(qū)尚未出現(xiàn)貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值的苗頭。一個(gè)重要原因是,2007年至2011年期間日元匯率曾對(duì)這些國(guó)家和地區(qū)的貨幣顯著升值,對(duì)當(dāng)時(shí)這些國(guó)家和地區(qū)的出口獲益匪淺,因此眼下仍有承擔(dān)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)下降的一定余地。

  據(jù)此,筆者認(rèn)為,在未來一段時(shí)間內(nèi),日元繼續(xù)大幅貶值的概率較低、空間有限。

  過去4 個(gè)月內(nèi)的日元貶值,在很大程度上是對(duì)過去幾年內(nèi)日元匯率大幅升值的回調(diào)。而目前日元匯率水平與均衡匯率的距離,與4個(gè)月之前相比,可能更近而非更遠(yuǎn)了。例如,從日元名義有效匯率來看,2013年初的日元匯率與2005年初相當(dāng)接近。盡管過去5個(gè)月日元對(duì)美元匯率貶值超過20%,但我們也應(yīng)看到2008年初至2011年底,日元對(duì)美元匯率升值了35%。隨著日元匯率水平向均衡水平的回歸,無論是對(duì)美元匯率還是有效匯率在未來繼續(xù)大幅貶值的可能性均在下降。

  過去4個(gè)月的日元大貶值,經(jīng)過一段時(shí)間的滯后,有望改善日本的貿(mào)易余額與海外投資收益(換算成日元后),進(jìn)而改善日本的經(jīng)常賬戶余額。一旦經(jīng)常賬戶余額由負(fù)轉(zhuǎn)正,日元繼續(xù)貶值的動(dòng)力也將被顯著削弱。

  日本央行量化寬松的力度,其實(shí)弱于市場(chǎng)的直觀印象。例如,在安倍政府的壓力下,日本央行宣布的新一輪量化寬松政策,是從明年1月起每月購(gòu)入12萬(wàn)億日元(約1300億美元)國(guó)債。但這12萬(wàn)億國(guó)債中,只有2萬(wàn)億是長(zhǎng)期國(guó)債。這意味著從全年來看,日本量化寬松政策能新增的流動(dòng)性相當(dāng)有限。事實(shí)上,盡管日本政府自2001年開始就持續(xù)實(shí)施量化寬松政策,但2001年底至2012年底,日本央行總資產(chǎn)增幅不到50%,其累積的規(guī)模,顯著低于2007年至今的美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行。美聯(lián)儲(chǔ)與歐洲央行總資產(chǎn)增幅分別為230%與160%。量化寬松政策口惠而實(shí)不至,也會(huì)影響日元的貶值空間。

  隨著日元持續(xù)貶值顯著影響到美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家以及韓國(guó)、我國(guó)臺(tái)灣等新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的出口增速,日本政府面對(duì)的壓力正與日俱增。例如,在G7與G20莫斯科部長(zhǎng)級(jí)會(huì)議之后,安倍等日本領(lǐng)導(dǎo)人再也不提通過量化寬松政策來壓低日元匯率,而只提量化寬松政策對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的刺激作用了。還有,日本財(cái)政年度在每年3月結(jié)束。按慣例,大量企業(yè)將在3月底之前從海外匯回利潤(rùn),這一季節(jié)性資本流入,也會(huì)限制短期內(nèi)日元的貶值空間。

  綜上所述,筆者判斷,在未來一段時(shí)間內(nèi),日元兌美元匯率可能圍繞著95:1或100:1的水平波動(dòng)。對(duì)由此引發(fā)其他貨幣競(jìng)爭(zhēng)性貶值甚至全球匯率戰(zhàn)的擔(dān)憂,在一定程度上被夸大了。

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